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高华证券:滞后的企业债价格和QE的效果

2019-10-09 16:10:24来源:励志吧0次阅读

高华证券:滞后的企业债价格和QE的效果 2013-10-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

针对QE政策公布前后市场走势的事件研究令人们对购买资产以刺激经济活动的有效性提出质疑。

然而就企业债而言,不经常交易债券滞后的定价数据令上述研究中采纳的指数收益率对新闻报道的响应较为缓慢。

我们的分析显示,信用违约掉期(CDS)市场迅速反映出来的消息在长达三周的时间内才会充分体现在企业债指数收益率中。仅有约10%的CDS市场变动体现在了当天的债券指数中,而且仅有50%的变化体现在了此后三天的债券指数中。

如先前文献研究中所述,QE相关消息公布前后5天内债券指数收益率的变动较消息公布1、2天内的变动要大得多。

虽然对较长事件窗口期的分析有其自身缺陷,但我们的结论是已有的事件研究估算几乎可以说是低估了QE相关消息对企业债收益率的短期影响。

自联邦基金利率首次触及零区间以来已过去了5年的时间,这令FOMC计划通过非常规政策(例如公布对短期利率未来走势的指引,以及购买中长期证券,即QE政策)来进一步刺激经济增长。美联储官员声称购买国债和机构支持证券能够通过“资产组合平衡”渠道来推高其他证券(例如企业债和股票)的价格或压低其收益率,而投资者纷纷竞购此类证券用来代替被美联储购入的资产。价格的上升和收益率的下降降低了企业的资金成本,提高了居民的财富净值,并且还鼓励了投资和消费。

然而有关这些资产组合平衡效果的实际意义也引发了广泛讨论。Gagnon、Raskin、Remache、和Sack等人(以下简称GRRS)在2011年撰文指出,国债、抵押支持证券(MBS)以及私营领域债券收益率在预示美联储未来将购买资产的消息发布前后较短的时间内均出现下滑,为资产组合平衡渠道的存在提供了支撑。在2013年美联储JacksonHole年会上,Krishnamurthy和Vissing-Jorgensen(以下简称KVJ)撰文表示认同美联储购买资产的举措的确通过更狭窄的渠道影响了所购资产的价格,但认为企业债收益率的变动幅度太小,因而无法为资产组合平衡渠道提供有利证据。相反,他们认为QE在暗示未来短期利率走势方面的价值足以解释企业债收益率在较短窗口期的相关变动。他们的结论是“美联储购买长期国债的举动大幅推高了国债价格,但对私营领域债券收益率的连带影响有限,因此对经济的益处也有限”。

然而,GRRS和KVJ所采用的企业债收益率指数在衡量他们所关注的1、2天窗口期的市场走势并不合适。与股票不同的是,许多企业债交易并不频繁。举例来看,在当前的iBoxx美国投资级债券指数中,约15%的债券交易频率低于1个月,而对于任意指定日期,仅有65%的债券在从事交易。盘中进行多次大规模交易的债券数量更少。因此,纳入已公布指数当中的很大一部分债券的价格和收益率须由指数数据的提供方提供每日估算值。

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